上周五1年期国债收益率下破1%，为2009年来初度。昨日短端国债利率连续下探，国开债也施展强势。近日短端的下行从收益角度看颇为“颠倒”尤物皇后，面前1年期IRS利率为1.4%，这意味着1年期国债执有到期的收益不如出回购。即便有计划利率下行可能带来的本钱利得，由于久期短，也莫得太大空间。
从数据上看，近日短端利率债的买入主力是大行，咱们以为这背后更多体现的是一些非商场化成分，具体看：
第一，监管对大行债券投资有久期范畴，四季度刊行的场地债久期皆偏长，鉴于大行一样有一级联贯的看法尤物皇后，久期不免被迫拉长。为规则总久期，故需要在二级商场投资短债以“对冲”。此外，二季度货币战略现实论说提到“对金融机构执有债券钞票的风险敞口开展压力测试，辞谢利率风险”，且与宏不雅审慎器具箱（MPA）的提法放在悉数，银行也有基于视察要求增执短久期债的动机。
第二，本年央行屡次提到“保执平日朝上歪斜的收益率弧线”，对应操作上买短卖长，大行可能也有珍贵弧线模式的义务。8月-11月央行执续向部分公开商场业务一级来往商买入短期国债。央行作风对大行操作也有一定影响，除加大短债买入力度外，大行近也在同步卖出长债。
哥也色蝴蝶谷娱乐网第三，作念基数成分也有一定影响。银行金融商场部事迹有些是按收益率视察，有些按收入视察。关于收益率视察的机构，2025年视察基准很猛进度上由2024年基数决定，因此在年底通过买低票息的短债作念低基数，明岁首再把短债卖出投资更高票息的长债，更有助于完成视察。
此外，基金也有一定例模的净买入，其“非商场化”成分主要体面前流动性钞票要求上。举例大部分公募基金家具皆会章程“保执不低于基金钞票净值5％的现款省略到期日在一年以内的政府债券”，这意味着不管短债利率多低，为了骄傲该监管要求，建仓时皆需要买入一定量1年以内的利率债。而中小银行不肯终了浮盈，以免抬升来岁事迹视察的基数。
总之，短端利率强势的背后更多是机构活动的影响，与流动性和战略预期干系有限。问题是，第一，短端的颠倒下行，倒逼建立资金转向长端利率和中短端信用债；第二，跨年之后，看法压力裁减、中小银行终了浮盈，短端利率有向常态水平回想的较大可能性。届时对应期限利差可能从现时的陡峻转向偏平。
本文作家：华泰固收张继强（S0570518110002）尤物皇后，起首：华泰证券固收照看，原文标题：《1%以下的短债为何而买？》
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